宏观全景 · 本周信号
数据更新 2026-07-30
经济增长
放缓
通胀压力
顽固偏高
劳动力
有序降温
货币政策
边际松动
金融条件
整体宽松
主要风险
需关注
当前周期定位
扩张末期
增长温和放缓，通胀高于目标但已从峰值回落，劳动力有序降温，金融条件整体宽松。市场核心分歧在 9 月是否加息。
L2 配置建议：增配防御板块（必需消费/公用事业），减配高估值成长股。控制久期，等待 9 月 FOMC 信号。
联邦基金利率
3.63%
目标区间 3.50% – 3.75%
有效利率 (EFFR)
3.63%
实际利率 (vs CPI 3.5%)
+0.13%
vs 中性利率 r* (~2.5%)
+1.13%
上次变动
2025年12月 -25bp
CME FedWatch 利率概率
9月16日 FOMC（下一次）
10月28日 FOMC
经济基本面 月度/季度 · 全部指标含目标基准线
GDP 增长率26年Q1
2.1%
目标 · 潜在增速 2.0%
▼ 持平 Q4
CPI 通胀率26年6月
3.5%
目标 2.0% · 核心CPI 2.6%
▼ -0.7pct (前值4.2%)
核心 PCE26年5月
3.4%
目标 2.0% · 联储首选指标
▲ +0.4pct (前值3.0%)
非农就业新增26年7月
73K
盈亏平衡 ~50K
▲ +16K (前值57K)
失业率26年7月
4.2%
NAIRU 自然失业率 ~4.0%
— 持平前月
实际利率26年6月
+0.13%
松紧分界 0%
▲ +0.70pct (前值-0.57%)
收益率曲线 10Y-2Y26年6月
+0.30%
倒挂分界 0%
▲ +0.05pct
ISM 制造业 PMI26年9月
54.6
荣枯线 50
▼ -1.0 (前值55.6)
GDPNow Q3 预估9/3更新 · 亚特兰大联储
4.7%
Q2实际 1.5%
▲ 从4.6%上调
GDP 增长率（季调年化）
目标 · 潜在增速 2.0%
2.1%
26年Q1
CPI 通胀率（同比）
目标 2.0% · 灰色虚线 = 目标
3.5%
26年6月
核心 PCE（同比 · 联储首选）
目标 2.0% · 剔除食品与能源
3.4%
26年5月
非农就业新增（千人）
盈亏平衡 ≈ 50K · 灰色线 = 100K参考
73K
26年7月
失业率
NAIRU ≈ 4.0% · 灰色虚线 = 自然失业率
4.2%
26年7月
实际利率（联邦基金利率 − CPI）
0% 为松紧分界 · 正值=限制 负值=宽松
+0.13%
26年6月
收益率曲线 10Y − 2Y
0% 为倒挂分界 · 负值=倒挂→衰退预警
+0.30%
26年6月
ISM 制造业 PMI
荣枯线 50 · 灰色虚线
55.6
26年6月
美联储利率路径
目标区间中值 · 灰色虚线 = 中性利率 r* 2.5%
3.63%
有效利率
宏观周期定位 GDP × CPI 四象限
当前周期定位
扩张末期 · 软着陆窗口
Late-Cycle / Soft Landing
GDP 2.1% 略高于潜在 2.0%，但Q2预估骤降至 1.2%
CPI 从5月峰值4.2%急降至6月3.5%，汽油跌10%驱动
实际利率仅 +0.13% — 政策限制性大幅减弱，接近中性
失业率 4.2% 高于 NAIRU，劳动力继续有序降温
收益率曲线 +0.30% 结束倒挂，衰退概率下降
ISM 55.6 荣枯线上方，制造业连续6月扩张
资产配置含义
增长放缓 + 通胀回落 + 政策接近中性 → 软着陆仍是基准情形。30.5%的7月加息概率是近期最大尾部风险。权益偏防御+质量，若9月加息概率继续上升需减仓。利率下行周期利于久期。商品受全球需求放缓影响中性偏空。
→ 输入下一层：大类资产配置金融条件与市场信号 实时 · 宏观到市场的传导层
VIX 恐慌指数26年7月
17.1
恐慌分界 20
▼ 回落 风险偏好恢复
美元指数 DXY26年7月
101
参考位 100
▼ 美元走弱
10年期国债收益率26年7月
4.67%
vs Fed 3.63% · 期限溢价 +104bp
▲ 收益率上行
信用利差 HY OAS26年7月
2.9%
压力线 4.0% · 宽松 2.0%
▼ 利差收窄 信贷正常
黄金 XAU/USD26年7月
$4,137
实际利率镜像 · 避险资产
▲ 历史高位附近
布油 Brent26年7月
$88
需求温度计 · 通胀领先输入
▲ 中东停火后回落
UMich 消费者信心26年7月
45
正常线 80
▲ +3 低位反弹
VIX 恐慌指数
每日收盘 · 恐慌分界 20
17.0
26年7月
美元指数 DXY
对一篮子货币 · 参考位 100
101
26年7月
10年期国债收益率
所有资产的估值锚（分母）
4.67%
26年7月
信用利差 HY OAS
金融压力即时指标 · 压力线 4.0%
2.9%
26年6月
黄金 XAU/USD
实际利率镜像 · 避险资产
$4,137
26年7月
布伦特原油
通胀领先输入 · 全球需求温度计
$88
26年7月
UMich 消费者信心
消费预期调查 · 正常值 80
45
26年7月
领先指标与流动性 周频/月频 · 衰退前瞻 + 流动性闸门 + L2桥接
初请失业金26年7月周
197K
衰退警戒 300K
▼ -5K 低于警戒
股权风险溢价26年8月
-1.3%
历史均值 +3.0%
▼ 股贵于债 PE=29.7
M2 货币供应26年6月
+5.5%
历史均值 +5.0%
▲ +0.2% 流动性回升
初请失业金人数
每周更新 · 衰退警戒 300K · 最及时的劳动力信号
197K
26年7月周
股权风险溢价（ERP）
盈利收益率 − 10Y国债 · 桥接L2资产配置
-1.3%
26年6月
M2 货币供应同比
流动性总闸 · 历史均值 5% · 0%为收缩
+5.5%
26年7月
本周宏观研判 基于21项指标的定性判断 · 输入下一层大类资产配置
经济增长
放缓
GDP Q2初值1.5%低于预期2.0%，但GDPNow Q3预估5.8%。内需PDFP 3.9%韧性强。
通胀压力
顽固偏高
CPI 3.5%急降0.7pct / 核心PCE 3.3%回落。通胀降温趋势确认，但仍高于2%目标。
劳动力市场
有序降温
失业率 4.2% 接近 NAIRU，非农 73K 低预期(预期175K)，初请 197K 低于警戒。软着陆路径尚在。
货币政策
边际松动
有效利率 3.63%，实际利率仅 -0.07%（接近中性）。9月加息概率 57% 是近期最大变数。
金融条件
整体宽松
VIX 17.1 偏低，信用利差 2.9% 正常，曲线 +0.45% 结束倒挂。但 ERP 仅 0.0% 提示股贵。
主要风险
需关注
核心PCE反弹 → 9月加息 → 滞胀叙事回归。M2增速回升可能为二次通胀蓄力。
综合研判
当前周期定位：扩张末期 / 软着陆窗口。
增长温和放缓，通胀高于目标但已从峰值回落，劳动力有序降温，金融条件整体宽松。
市场核心分歧点在于 9 月是否加息——若通胀继续反弹则货币政策重新收紧，对美股估值形成压力。
对 L2 资产配置的含义：增配防御板块（必需消费/公用事业），减配高估值成长股。 利率方向不明时控制久期，等待 9 月 FOMC 明确信号后再调整股债比例。 黄金高位运行反映避险需求，可作为组合对冲。
对 L2 资产配置的含义：增配防御板块（必需消费/公用事业），减配高估值成长股。 利率方向不明时控制久期，等待 9 月 FOMC 明确信号后再调整股债比例。 黄金高位运行反映避险需求，可作为组合对冲。
情景预案 如果 X 发生 → 则做 Y · 决策树
🔴 情景 A · 通胀反弹 + 加息重启
↓
减配权益，增配短债 + 美元现金
核心PCE重回 3.5%+ → 9月加息 25-50bp → 实际利率转正压制估值。成长股（科技/通信）首当其冲。黄金对冲有效。
概率：20%
🟠 情景 B · 衰退信号确认
↓
增配长债 + 防御股，减配周期股
初请突破 300K + ISM 跌破 45 + 收益率曲线再倒挂 → 经济收缩。10Y收益率下行至 3.5% 以下，久期受益。公用事业、医疗保健跑赢。
概率：20%
🟢 情景 C · 软着陆确认
↓
均衡配置，小幅增配周期 + 新兴市场
GDP 维持 2.0%+ + 核心PCE 降至 2.5% 以下 + 失业率稳定在 4.0-4.5% → 经济温和扩张。利率稳定利于风险资产，工业、金融、新兴市场反弹。
概率：60%
估值水位 桥接 L2 资产配置 · 当前 vs 历史
S&P 500 市盈率 (TTM)
26.36x
历史均值 16x · 当前处于 95th 百分位
Shiller CAPE 周期调整PE
41.2x
历史均值 17x · 当前处于 99th 百分位
股权风险溢价 ERP
+0.0%
历史均值 +3.0% · 当前处于 5th 百分位
美股市值 / GDP
185%
历史均值 100% · 当前处于 80th 百分位
数据总览
| 指标 | 最新值 | 前值 | 变化 | 预期 | vs预期 | 目标/基准 | 偏离 | 状态 |
|---|